改革开放以来，我国中小企业从无到有，从小到大，在繁荣经济、增加就业、推动创新和催生产业中发挥着越来越大的作用，已成为推动社会生产力发展和促进社会主义和谐社会建设的重要力量。但是，由于种种原因，中小企业获得金融资源的支持有限，与其在国民经济中发挥的作用相比极不对称，融资难问题一直是中小企业发展的主要瓶颈之一。政府、银行、资本市场，甚至民间信贷，都在积极探索各种解决途径，但由于种种原因，商业银行的支持有限，资本市场融资的门槛较高，民间融资又缺乏保障，是否可以有新的创新方式呢？现状：债券融资的三种形式1、中小企业集合债券:中小企业集合债券是目前中小企业参与债券市场的最主要产品，其实质就是通过牵头人组织，以多个企业所构成的集合为发债主体，发行企业各自确定债券发行额度分别负债，采用统一的债券名称，统收统付，以发行额度向投资人发行的约定到期还本付息的一种企业债券形式。这种“捆绑发债”的方式，不仅解决了中小企业由于资信评级低、融资成本高等原因很难进行发债融资的难题，开创了中小企业新的融资模式和中长期融资工具，同时也解决了企业多年以来短贷长用的问题，降低了融资成本，鼓励中小企业从资金上做长期发展规划，是新形势下解决中小企业融资难的有效手段。
早在2003年科技部统一组织12家高新区企业集合债券，就是采用“统一冠名、分别负债、分别担保、捆绑发行”的方式，发行了总额为8亿元、期限3年的集合债券。目前，在国家发改委发布《关于促进产业集群发展的若干意见》之后，我国共发行了三只中小企业集合债：
2007年11月，深圳市远望谷信息技术股份有限公司等20家中小企业作为联合发行人，按照“统一冠名、分别负债、统一担保、集合发行”的模式发行10亿元中小企业集合债券。本期债券为5年期固定利率债券，票面年利率为5.70%。经联合资信评估有限公司综合评定，债券的信用级别为AAA，而各家企业的主体信用级别则从A+到BBB-不等。国家开发银行为债券提供了不可撤销连带担保。
2007年12月，北京中关村神州数码（中国）有限公司等4家中小企业作为联合发行人，按照深圳模式发行总额为8000万元的中小企业集合债券，3年期固定利率，票面年利率6.68%，债券信用级别为AAA级。由北京中关村科技担保有限公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，国家开发银行提供再担保。
2008年5月，大连市中小企业集合债由大连冶金轴承股份有限公司等8家中小企业共同参与，共发行5.15亿元中小企业集合债券。期限6年，由大型国有企业大连港集团公司提供3年的担保，信用评级AA级、票面利率为6.53%。大连市政府还向发行人在发债期间每年提供2%的贴息，并由大连市企业信用担保有限公司、联合创业集团有限公司提供反担保，是浦发银行大连分行监管发行人成立的偿债基金。
2、中小规模上市公司发行公司债券:2007年8月14日，中国证监会正式颁布实施《公司债券发行试点办法》及配套文件，公司债券发行正式启动。自公司债推出以来，多个大型上市公司均公告拟发行公司债券，公司债券市场规模持续扩大。上市公司发行公司债券，既可以由沪深300大中型上市公司发行，也可以由中小企业甚至创业板小型上市公司发行，为中小上市公司开拓了新的债务融资渠道。上海爱使股份有限公司、广州东华实业股份有限公司、河南瑞贝卡发制品股份有限公司等规模相对较小的中型上市公司发行了单只规模在2.5亿元—5亿元的公司债券。
3、中小企业集合票据:2008年6月，按照人民银行提出的创新要求，交易商协会就通过银行间市场支持中小企业开展直接债务融资开展研究和试点。中小企业集合票据的成功发行，是银行间债券市场为缓解中小企业融资难题、支持中小企业进行直接债务融资的又一创新。首批发行中小企业集合票据的共有23家企业参与，其资产规模均不超过18亿元，都是发展势头良好、治理规范的中小企业，符合国家规定的产业政策发展方向。首批试点的3单合计发行12.65亿元票据。与银行间市场短期融资券和中期票据等其它信用债券产品不同，中小企业集合票据在产品结构、信用增进以及投资者保护机制等方面都有比较大的创新。
未来：债券融资的发展策略——解决中小企业发债担保问题已成为确保发债成功的重中之重。大部分中小企业都不同程度地面临着资产规模、融资规模、信用等级、项目评估等具体问题，政府部门是否能安排有效的担保就成了中小企业集合债券能否顺利发行的关键。“07深中小债”及“07中关村债”均有国开行提供担保，正是因为有国开行的参与，两只债券均获得了AAA评级，这也被市场人士看做是其获得成功发行的主要因素。完善中小企业信用担保制度，一是要发挥政府在中小企业信用担保体系建设中的特殊作用,政府应该在财政中增加对中小企业信用担保资金的投入。二是发展企业互助联保,由中小企业联合组建会员制的担保机构,资金共同承担,自担风险,自我服务,发挥联保、互保的作用,此类机构的运作采取担保基金的形式,实行封闭运作。这种模式的优点是:避免因企业相互担保,导致受保企业出现经营困境时连带担保企业经营困境的发生。
打破投资限制，进一步推进企业债券利率市场化。目前国内主要的投资机构为银行和保险，这两类机构都出于风险规避的考虑而基本不会投资中小企业债券。因此中小企业发行债券只能寻找投机性较强的基金或农信社，从而被迫用高票息来吸引这类机构。这一方面提高了融资成本，降低融资效率，一方面容易造成市场定价不准确，市场秩序混乱。监管机构应逐步放松和取消对投资的限制，从而使中小企业可以根据自身的偿债能力和信誉状况对债券利率作相应的调整,让更多的中小企业在可以承受的利率范围内融到急需的资金,同时也满足了我国投资者的多种需求,促进我国企业债券市场的发展和完善。
尽快完善中小企业发行债券的社会配套体系。加强对信用评级机构的管理,提高债券的安全性。简化企业债券的审批、发行手续，提高发行效率，降低融资成本。（作者：佚名） |
