三季报显示公司受到一定经营压力,受市场流动性等因素的影响,高收益业务有所收缩,营收水平在高位有所下滑,此外Q3或有较多的不良贷款生成及核销。但总体而言我们认为公司具有较强的市场应变及经营能力,预计Q4公司的营收下滑趋势能得到缓解,全年业绩维持15%以上的较快增长,公司目前2013动态PE为6倍,PB为1.3倍,维持“推荐”评级。
公司昨日发布2013年三季报,前三季实现营业收入860亿元,同比增长% ;实现净利润341亿元,同比增长16% ;实现基本每股收益1.20元/股;其中第三季度实现营业收入277亿元,同比增长6% ;实现净利润106亿元,同比增长7%。
营收和盈利水平高位环比有所回落,增速明显放缓:1、公司前三季度收入、拨备前利润和净利润增速较上半年继续放缓,且Q3放缓幅度较大;对盈利贡献最大的是规模扩张、非息收入和费用率,息差由于同比下滑较多其负贡献较大;2、从环比看,收入和拨备前利润均比Q2有明显下滑,手续费净收入下滑达到25%,但考虑到Q2该项收入偏高,下滑后仍然是较高的收入水平;3、前三季NIM为2.38%,同比下滑,比上半年小幅下降3bp,息差收入环比小幅下滑2%。
同业业务继续小幅压缩,投资业务小幅上升,小微贷款增长放缓:1、三季末公司总贷款同比增长14%慢于行业(+15.4%),其中Q3贷款增长3%慢于行业(+4.3%);2、总存款同比增长17.5%,快于同业(+15%),其中Q3单季基本持平。期末存贷比为66%,环比小幅上升。3、公司同业资产和负债在Q2有所压缩,Q3环比继续小幅压缩,但投资类业务仍有小幅上升。4、小微贷款增长放缓,期末比重26%环比持平。
拨备计提力度下降,Q3或核销不良较多:1、公司三季末不良贷款余额119亿元,环比小幅上升4亿(+3%),上升速度较小,不良率为0.78%环比持平保持低位。2、Q3计提19.5亿的拨备,力度比上半年显著下降,期末覆盖率降至300%以下,拨贷比降至2.3%;贷款减值准备余额环比减少20亿,与计提的拨备之间的差额可能来自于核销和非信贷资产拨备。
营收下滑但能力和前景仍看好,维持“推荐”:三季报显示公司受市场流 动性等因素的影响,高收益业务有所收缩,营收水平在高位有所下滑,此外Q3或有较多的不良贷款生成及核销。但总体而言我们认为公司具有较强的市场应变及经营能力,预计Q4公司的营收下滑趋势能得到缓解,全年业绩维持15%以上的较快增长,公司目前2013动态PE为6倍,PB为1.3倍,维持“推荐”评级。
风险提示:宏观经济超预期放缓,监管政策或存款利率市朝超预期。 |
